美联储已于9月完成年内第2次降息。降息过后，市场对于美联储下一步的货币政策走向充满了疑问，美联储内部对于美国经济增长前景的预期以及对于货币政策路径的分歧也在9月货币政策会议后变得更加突出。

　　与此同时，美国货币市场隔夜回购利率在上周连续飙升，促使美联储近10年来重启回购操作，向市场投放大量流动性，以遏制短期利率的大幅飙升。这一情况令投资者再度开始警惕市场的流动性状况，越来越多的分析人士认为，美联储重启量化宽松政策(QE)的可能性变得越来越大。

　　美联储内部分歧加剧

　　降息空间或已收窄

　　尽管9月美联储如期选择降息25个基点，但美联储并未做出接下来将继续降息的保证。从9月的货币政策决议来看，圣路易斯联储行长布拉德倾向于大幅降息50个基点。而堪萨斯城联储行长乔治以及波士顿联储行长罗森格伦则支持维持利率不变。另外，从美联储公布的点阵图来看，美联储中有10名委员认为2019年不会再次降息，仅有7名委员认为今年仍将降息一次。

　　由此可见，当前美联储内部对于接下来的货币政策存在不同方向的预期，对于美国经济状态和表现的不同判断，成为委员们持有不同货币政策意见的关键因素。总体而言，美联储主席鲍威尔承认，当前美国经济正面临贸易保护主义等风险因素的挑战，但他对美国经济前景的预期并不悲观。美联储副主席克拉里达表示，9月降息是防范经济下行风险的保险性措施，不要在此次降息将是本年度最后一次降息上押注太多可能性。这一表态在一定程度上显示出对未来继续降息保持开放性的态度。而布拉德则表示，有迹象显示美国经济增速在近期将会放缓，如有必要，倾向于更加激进的降息。

　　与布拉德的表态形成对比的是，罗森格伦表示，当前的降息政策将提高金融体系不稳定性风险，这将令下一次衰退情况更加严重，并且，当前美联储的政策利率正在推动人们进行借贷。另外，达拉斯联储行长卡普兰对再度降息持开放态度，但仍预计今年不会再次降息，而2020年可能将再降息一次。

　　值得注意的是，美联储内部对于美国经济前景判断的差异以及对于未来货币政策走向的分歧，恰恰反映出目前美国经济状况的复杂性以及不确定性。当前，全球各主要央行已经逐渐迈入宽松货币政策行列。尽管美联储9月选择降息，但向市场传递出的宽松程度却不及预期，更是无法与已经迈入负利率但仍选择降息的欧洲央行相比。

　　有观点认为，美联储未来进一步降息的空间已经收窄。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，从经济基本面出发，美联储年内降息的必要性不大。并且考虑到美联储在两次降息累计50个基点之后，联邦基金目标利率已经降至1.75%到2%，未来降息空间已经显着压缩。

　　“我们认为，作为中期政策调整的一部分，进行1次至2次预防性降息可以理解，但美联储在非必要的情况下连续降息，则是在某种程度上浪费了美联储未来应对实质性危机的政策空间。”章俊认为。另外，嘉盛集团首席中文分析师黄俊也表示，随着美联储的进一步降息，未来货币政策调整的空间越来越小。美联储有必要现在将降息动作放缓，而不是在经济衰退确定来临时，陷入无牌可打的窘境。

　　降息受限叠加“缺钱”

　　重启量化宽松可能性上升

　　在美联储降息空间可能受限的情况下，美国经济增长前景的不明朗叠加不断涌现的外部风险因素，美联储重启QE的可能性正在不断上升。鲍威尔在9月的货币政策会议后的新闻发布会上就已经表示，将重新讨论何时扩大资产负债表的问题，扩大资产负债表规模的时间有可能比预期更早。而克拉里达日前也表示，将在10月的货币政策会议上讨论资产负债表的增长问题。

　　章俊表示，在未来降息空间显着压缩的情况下，未来美国经济出现实质性衰退风险时，美联储将不得不重启QE。“美联储将近两年缩表努力的结果是美联储资产负债表下降不到7000亿美元，整体规模依然维持在3.7万亿美元。这意味着未来即便美联储重启QE扩表，空间也十分有限。”章俊分析认为。

　　另一项有可能加快美联储重启QE步伐的事件，就是上周美国货币市场隔夜回购利率的飙升。为缓解流动性紧张问题，纽约联储在9月17日和9月18日，分别在货币市场投放531.5亿美元和750亿美元流动性。随后在9月19日和9月20日再次投放750亿美元流动性。这一系列举动令飙升的隔夜回购利率回归至较为正常的水平。纽约联储表示，将继续隔夜回购操作至10月10日，用以稳定流动性和解决资金紧缺的状况。

　　有“新债王”之称的美国知名双线资本首席执行官冈拉克认为，隔夜回购利率的飙升将令美联储更有可能很快恢复其资产负债表的扩张，预计可能会启动“轻度量化宽松”。另外，中国银行国际金融研究所高级研究员廖淑萍分析称，随着未来形势变化，不排除美联储会再度重启QE。“不过我们预计，重启QE即使实施，也是小规模、缓慢的资产购买，而非类似2008年金融危机时期的大规模、快速的扩张。”廖淑萍表示。