随着各国央行向世界经济注入数万亿美元资金，投资者开始关注全球货币政策的下一件大事：收益率曲线控制（YCC）。

　　此前我们在《一文读懂：联储会启用收益率曲线控制吗？对美股影响几何？》中详细讨论过美联储的秘密武器之一：收益率曲线控制，这种政策为美联储通过购买债券将特定期限债券的收益率压低到一个特定目标。这种策略一度被认为是一种极端而不寻常的措施。

　　四年前，日本央行在清楚地认识到该国持续20年的通缩螺旋无法克服后才采取。但随着今年新冠疫情对全球经济的打击，央行在政策选择上的情况也发生了变化。 今年，澳大利亚央行已经采用了自己的版本的收益率曲线控制。尽管央行官员们试图为其降温，但有关美国联邦储备委员会和英国央行将在今年晚些时候采取这种政策的猜测却十分普遍。

　　如果收益率曲线控制在全球展开，将巩固市场对央行作为最后买家的看法，提振风险偏好，降低波动性，并加大对风险资产的追逐。尽管基金经理们警告称，这样的环境可能会助长已被当前的财政和货币刺激所刺激的不计后果的投资，但他们还是看到了信贷、股票、黄金和新兴市场的受益。

　　“这取决于（政策的）形式和价格，但广义上讲，这是对继续QE交易开绿灯——不管估值多少都买进，”在伦敦Aberdeen Standard Investments管理31亿美元资产的James Athey表示。

　　国债市场

　　尽管英国央行上周四没有讨论对收益率曲线的控制，但一些分析师认为，它最终可能将五年期国债的收益率目标定为0.1%，直至到期。这或将导致资金流入期限较短的债券，并引发波动性的抛售。

　　对较短期限债券的需求可能推高较长期限债券的收益率，这对养老基金和寿险公司来说可谓喜忧参半，它们的现有资产可能贬值，但可以以更低的价格购买新资产。

　　美联储主席杰罗姆•鲍威尔（Jerome Powell） 6月10日表示，该政策的有效性“仍是一个悬而未决的问题”。 尽管多数人预计短期债券的目标收益率会走低，可能最早会在9月份出现，但法国兴业银行（Societe Generale SA）认为有理由关注更远处的市场。如果美联储希望不仅仅控制前端利率，那么五年期和七年期国债可能会上涨。

　　各国央行将目标设定在何处将是关键，并可能导致资产价格波动。 若将10年期美国国债收益率目标值设置在50个基点，这将引发美国国债债市反弹，并使曲线趋平，同时美股也会受到提振。

　　不过，安本标准资管（Anberdeen Standard）的Athey表示，设定1%的收益率可能导致国债看空更加陡峭，并引发股票抛售。

　　信贷激增

　　对国债收益率设定上限将明显利好公司债券的发行人，公司债凭借更高的收益率会吸引大量资金。较长期债券的低收益率将对投资级公司有利，这些公司倾向于发行较长期债券。与此同时，垃圾债券借款人将从债市人气的普遍提振中获益。

　　都柏林Mediolanum SpA公司管理着26亿美元资产的Charles Diebel说，航空和能源等高负债公司可能会得到提振。英国的商业银行也可能受益，因为银行将摆脱负利率的毁灭性影响。

　　皇家伦敦资产管理公司（Royal London Asset Management）全球信贷主管爱资哈尔•侯赛因（Azhar Hussain）表示：“这将使整个评级体系的固定收益债券在充满不确定性的时期以令人难以置信的低绝对水平借入，肯定会非常乐观。”

　　套利交易

　　美国的低利率可能会令美元走软，并帮助南非兰特和墨西哥比索等风险较高的货币。 Banque Lombard Odier & Cie SA公司驻日内瓦外汇策略主管Vasileios Gkionakis说，印尼卢比和俄罗斯卢布以及澳元和挪威克朗等10国集团货币的套利交易也可能受益。

　　此举还可能促使美元流入针对美国资产的套利交易。这些债券可能包括抵押贷款支持证券，以及主权、超国家和机构债券。

　　泡沫风险

　　当然，如此普遍的看涨前景也伴随着高风险，尤其是在当前资产估值接近极端的时刻。

　　美国股市反弹已将预期市盈率推至近20年来最高水平。 与此同时，彭博跟踪的25个发达市场中，有9个市场的10年期国债收益率为负，其余市场的10年期国债收益率远低于其一年平均水平。如果设定利率下限的刺激措施在未来刺激通胀并蚕食投资者利润，泡沫最终可能破裂。

　　全球经验&挑战

　　尽管多数资产类别有望从全球收益率曲线控制浪潮中获益，但投资者可能希望汲取来自不同地区的教训和挑战。

　　自2016年开始实施该政策以来，日本央行基本上成功地将10年期利率控制在了0%左右。至于澳大利亚央行，它从3月份开始将3年期国债收益率固定在0.25%。较长期国债的收益率一度飙升，但在澳大利亚央行宣布这一决定后回落，3年期和10年期债券的收益率差仍较2月中旬扩大了约30个基点。

　　对欧洲央行来说，挑战将是其职权范围内的多重利率曲线。欧洲央行已经承认，在不承诺明确的收益率曲线控制政策的情况下，在所有债券到期日保持低借贷成本的重要性。

　　无论如何，有关央行正在采取某种曲线控制措施的观点仍在热烈讨论。从2008年金融危机中学到的一个关键教训是，政策制定者必须迅速干预，而投资者则希望他们不择手段。

　　Merian Global Investors驻伦敦固定收益部门主管马克•纳什（Mark Nash）表示：“决策者对银行体系的收紧程度如此之高，以至于市场变得‘大而不能倒’。但现在他们别无选择。”